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营业收入仅增3.12% 行业调整期主要产品销售承压

公告显示，五粮液实现营业收入155.20亿元，较上年同期增长3.12%。实现酒类收入149.24亿元，同比增长2.7%，毛利率为74.11%，同比增长7.12%，营业成本同比下降19.44%。

在行业调整期，公司营业收入仅增3.12%，低于一季度5.41%的增速。显示二季度公司白酒业务销售增长势头继续萎缩，但公司是白酒上市公司中唯一具有浓酱兼三大白酒主体香型的龙头，其中，浓香产销规模、盈利能力和品牌价值均为行业第一。具有较高的产品定价权，因此公司毛利率仍上半年仍增长7.12%，这也保证了公司在整个行业萧条期，主营业务仍保持小幅增长。再加上公司有效的成本控制，公司营业成本同比下降19.44%，五粮液有望穿越行业周期，继续保持稳步盈利。如果公司管理层具有高度战略眼光，借助本轮行业调整开展并购以及开拓中端产品业务的话，那么五粮液有望超越茅台成为中国第一大白酒企业。

另一个值得注意的是指标数据是净资产收益率，公告显示五粮液上半年净资产收益率17.01%，低于去年同期的19.24%，但是高于一季度的12.38%。这说明公司盈利能力与去年同期相比有所下滑，但相对于一季度来说，盈利能力增长快速上升。

主营业务稳步增长 现金流量缘何锐减62%

公司主营业务同比增长3.12%，但经营活动产生的现金流量净额却同比下降62.06%。这种现象作何解释？一般来讲，这要么意味着公司的应收账款剧增，要么意味着公司正在加大资金投入积极进行并购和业务开拓。五粮液作为国内掌控定价权的龙头酒企，公司应收账款增加的可能性是有的，但不可能增长这么多，那么只有一个解释。公司正在加大并购或者开拓新的业务线，而这对于处于行业调整期的公司来说是个利好。

事实上，从公司信息来看，五粮液确实在这一方面加大开拓力度。今年3月25日，五粮液五大战略品牌新品上市说明会在成都举行，提出要聚焦资源着力打造五粮液、六和液、五粮春、五粮醇、绵柔“尖庄”等五大战略品牌。其中，除五粮液外，其余均为“腰部”产品。公司正在发力中端业务，这也正是被市场认为五粮液具有穿越本轮行业调整周期的潜质质疑，公司中端业务份额较大。

另外，公司“走出去”战略提速，8月5日，邯郸市人民政府、临漳县人民政府、五粮液股份有限公司等单位共建“河北临漳白酒灌装工业园”项目签约仪式在河北邯郸举行，各方共同签署了《关于投资设立“河北永不分梨酒业股份有限公司”共同建设河北临漳白酒灌装工业园的战略框架协议》和《关于出资设立河北永不分梨酒业股份有限公司出资协议》。

据悉，在新成立的河北永不分梨酒业股份有限公司中，五粮液出资25500万元，占股51%，和君咨询公司出资5000万，占股10%，河北永不分梨公司占股32%，邯郸市建设投资公司、临漳县政通资产经营管理有限责任公司分别占股5%和2%。在白酒行业深度调整期，五粮液的“走出去”战略全面提速，无疑将加快白酒行业转型升级和加速行业整合。

（和讯股票：秦敬文）

营业成本降近两成 中价位酒销售短期仍面临考验

半年报数据显示，五粮液上半年毛利率为74.11%，同比增长7.12%。值得注意的是，五粮液毛利率同比增长，很大程度上与公司营业成本下降有关。五粮液上半年营业成本为72.83亿元，同比下降19.44%。细看财报，可以发现五粮液除了管理费用外，包括销售费用、财务费用以及营业税金均较去年同期减少。

五粮液表示，上半年白酒行业的市场持续变化，行业竞争更加激烈，面对困难和挑战，公司积极采取相应措施，在行业调整期，仍保持增长态势。此前不久，五粮液推出五粮特曲精品、五粮特曲和五粮头曲三款新品，售价300~600元不等，发力白酒中高端市场。

另外，公司“走出去”战略提速，8月5日，邯郸市人民政府、临漳县人民政府、五粮液股份有限公司等单位共建“河北临漳白酒灌装工业园”项目签约仪式在河北邯郸举行，各方共同签署了《关于投资设立“河北永不分梨酒业股份有限公司”共同建设河北临漳白酒灌装工业园的战略框架协议》和《关于出资设立河北永不分梨酒业股份有限公司出资协议》。

海洋之神官网登录证券分析师洪婷表示，五粮液推出中价位酒，是该公司在高档白酒销售乏力的状况下寻找新的增长机会。洪婷同时认为，由于目前中价位酒市场的竞争日趋激烈，五粮液中价位酒销售短期仍将面临较大市场竞争，其销售情况仍有待观察。

渠道价格严重倒挂 预收款项大幅减少近五成

尽管从表面上看，利润和收入均实现了正增长，但其他衡量业绩质量的重要指标却出现进一步恶化的迹象。如今年上半年五粮液经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比大幅下降62.06%，预收款项33.86亿元，同比大幅下滑47.64%，对于这两项指标的大幅下滑，公司解释称，主要系经销商预付酒款减少所致。

除此之外，五粮液的应收票据达到42.47亿元，同比大幅增加63.71%，公司对此解释称，这主要是经销商通过使用银行承兑汇票进行结算增加所致。

（和讯股票：秦敬文）

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